Автор: Пол Зимниски (Paul Zimnisky), дипломированный финансовый аналитик
(paulzimnisky.com) – Если акции алмазодобывающей компании являются показателем, то настроение, связанное с алмазной отраслью, в настоящее время находится на исторически низком уровне. Всего лишь за последние два года пакеты акций алмазодобывающих компаний упали на 28,9% в 2018 году вслед за падением на 17,3% в 2017 году (см. Рисунок 1 ниже). Это произошло отчасти из-за специфических операционных трудностей, с которыми так или иначе сталкиваются большинство из алмазодобывающих компаний, но настроение инвесторов тоже бесспорно низкое по оценочным стандартам, основанным на ожиданиях в отношении цен на алмазы в будущем. Это привело к опасениям, касающимся перспектив роста отрасли в будущем и общей долгосрочной экономической жизнеспособности.
Чрезвычайно успешная маркетинговая кампания «Бриллиант - это навсегда» (A Diamond is Forever) прервана уже более чем на десятилетие, и из сознания потребителей ушли многие положительные символы, связанные с обладанием бриллиантами. Гламурное культурное восприятие бриллиантов угасло и как-то заменилось ассоциацией о нарушении прав человека и монополистском поведении De Beers в отношении формирования цен. Просто посмотрите на комментарии читателей под любыми постами, касающимися бриллиантов, на Reddit или какой-то другой медиа платформе, относящейся к поп-культуре.
Пакеты акций алмазодобывающих компаний в 2017-2018 годах
Рыночная капитализация в долларах США, семь составляющих, только производители алмазов
Индексированы к 100 по состоянию на 1 января 2017 г., недельные данные
Составляющие включают: АЛРОСА, Petra Diamonds, Gem Diamonds, Firestone Diamonds, Lucara Diamond, Stornoway Diamonds и Mountain Province Diamonds.
Все составляющие преобразованы в доллары США на недельной основе.
Взвешенная рыночная капитализация составляющих, за исключением АЛРОСА, которая зафиксирована к 10% фактической рыночной капитализации; АЛРОСА по-прежнему составляет 30% от общего значения индекса.
Источник: Анализ Пола Зимниски.
Не подлежит распространению без разрешения.
© PaulZimnisky.com, 2019
Надпись: Starting Point – Точка отсчета.
Кроме того, коэффициент брачности снижается в США, Японии и Китае – называем лишь некоторые страны, – тренд среднего потребления, похоже, растет, а растущее наличие выращенных в лаборатории бриллиантов (ВЛБ) предоставляет потребителям недорогую альтернативу природным бриллиантам.
При всем этом, в последние 9 лет мировой объем продаж бриллиантовых ювелирных изделий в номинальном и реальном выражении растет устойчивыми темпами. Это отчасти обусловлено продолжающимся финансовым освобождением потребителей из числа среднего класса в развивающихся экономиках, сохраняющимся положительным мировым ВВП после глобального финансового кризиса и постоянным ростом населения, особенно в странах, являющихся самыми важными рынками конечных пользователей для алмазной отрасли, например, в США, Китае и Индии.
Кроме того, несмотря на то, что коэффициент брачности снижается, потребление бриллиантов женщинами, покупающими для самих себя, растет, и молодые поколения в Соединенных Штатах по-прежнему покупают бриллианты, несмотря на разговоры о том, что это поколение слишком обременено долгами, чтобы позволить себе предметы роскоши. На самом деле, рост спроса на ювелирные изделия на душу населения в США, крупнейшем рынке конечных потребителей для алмазной отрасли, составляющем примерно 50%, не был отрицательным с 2010 года, что с учетом роста населения – технически, без округления, показывает, что в 2016 году был отрицательный рост в размере 0,19% (см. Рисунок 2 ниже).
К тому же, если посмотреть лишь на прошлый год, продажи алмазов как компаний De Beers, так и АЛРОСА, превысили объем продаж в 2017 году, соответственно, на 1,5% и 5,8%. На долю этих двух компаний вместе приходится две трети мирового объема производства алмазов. Кроме того, De Beers недавно поставила задачу нарастить объем производства алмазов в 2010 и 2021 годах, вероятно, показывая, что у компании все хорошо в плане прогнозируемого спроса на алмазы в ближайшие годы.
Рост спроса на ювелирные изделия на душу населения в США
с 1990 г. по 2018 г.
Годовое изменение роста спроса в процентах, номинальный доллар США
Источник: Бюро экономического анализа США, Перепись в США, Международный валютный фонд, Оценки и анализ Пола Зимниски.
Не подлежит распространению без разрешения.
© PaulZimnisky.com, 2019
Надписи: Height of Tech Bubble – Величина технического пузыря. Post-GFC Stimulus Effect – Влияние стимула после глобального финансового кризиса. Tech Crash, 9/11 – Техническая катастрофа 11 сентября. Global Financial Crisis - Глобальный финансовый кризис.
Красная кривая – Рост спроса на ювелирные изделия в США. Серая кривая – Инфляция в США.
Несмотря на то, что ВЛБ доминируют в информационной среде вокруг вопроса о выживании отрасли природных бриллиантов, источником жизненной силы (возможно, неудачно выбранное выражение) природных бриллиантов, как и большинства предметов роскоши, всегда были успешный маркетинг и брендинг. Например, вообще не существовало японского слова для обозначения бриллианта до тех пор, пока De Beers не начала проводить маркетинг в этой стране после Второй мировой войны. Хотя в последние годы доля Японии в глобальном спросе на бриллианты упала, она составляла целых 20% от мирового спроса еще в начале 2000-х годов, и она остается важным рынком для отрасли.
Существует настоятельная необходимость, чтобы угасающему длительному влиянию слогана «Бриллиант - это навсегда» был отчасти протянут «спасательный круг» Ассоциацией производителей алмазов (Diamond Producers Association), которая возобновила видовой маркетинг бриллиантов от имени отрасли. Но годовой бюджет DPA в размере около $80 млн составляет примерно треть от той суммы, которую De Beers тратила на рекламу «Бриллиант - это навсегда» с учетом корректировки на инфляцию.
Хорошей новостью является то, что будущее существование здоровой отрасли природных бриллиантов зависит от самой отрасли и ее способности продолжать придавать неосязаемую стоимость, которую природные бриллианты могут принести потребителям. Если покупка бриллиантовых ювелирных изделий была бы исключительно существенной покупкой, основанной на рациональности, то влияние ВЛБ, например, было бы гораздо более серьезным, - а так и есть в случае применения синтетических бриллиантов для технических целей, так как более дешевый вариант сам уже является выигрышным, если показатели сопоставимы.
Но бриллиантовые ювелирные изделия отличаются от технических алмазов, потому что это является покупкой, основанной на вызываемых чувствах. Есть значительный эмоциональный призыв, если бриллиантовое ювелирное изделие правильно преподносится, и в этом контексте очень интересной может быть, в частности, история природного бриллианта. Кроме того, сужение концепции предельной полезности бриллианта1, и принципы, которые, прочно «внедрены» в сознание людей, как, например, при «передаче сигналов по принципу «гандикапа», предложенному Захави»2, могут тоже продолжать использоваться алмазной отраслью для повышения спроса, как делалось в течение десятилетий до этого. Жизнеспособность преуспевающей алмазной отрасли в будущем несомненно зависит от способности отрасли возродить привлекательность природных бриллиантов и их «предназначение» в обществе.
Важно то, что более дорогостоящие природные бриллианты исторически сохраняли по меньшей мере некоторую стоимость перепродажи после покупки, что связано с присущей им редкостью высококачественных природных бриллиантов. Этот компонент «хранилища стоимости» является уникальным для природных бриллиантов относительно созданных в лаборатории драгоценных камней и, конечно, придает привлекательность бриллиантам, особенно в таких культурах, как Индия, являющейся одним из самых быстрорастущих рынков конечного потребителя для алмазной отрасли. Хотя это всего лишь единичный случай из жизни, молодая индийская работающая женщина недавно поделилась своими мыслями о покупке природного бриллианта: «Для индийцев никогда не было так, чтобы только романтика происхождения бриллиантов привлекала нас в них … как группа, мы всегда смотрим на стоимость, какую стоимость перепродажи (это ювелирное изделие) будет иметь, и (именно) это окончательно является решающим фактором».
Без компонента редкости за пределами области технического применения алмазы, можно сказать, были бы еще одной безделушкой. Кроме того, все, кто делает необоснованное обобщение о том, что бриллианты «не являются редкими», не относится к нашему контексту. Просто посмотрите на график, приведенный выше, по акциям алмазодобывающих компаний. Если бы алмазы было легко найти и добывать, и если бы алмазы и бриллианты были «переоценены», то компании, их производящие, имели бы гораздо более высокие финансовые показатели (снова посмотрите Рисунок 1).
Если можно было бы синтезировать золото, все знают, что случилось бы с его стоимостью за пределами области технического применения. И довольно интересно то, что с технической точки зрения золото можно синтезировать с помощью коллайдера частиц и большой энергии. Это чрезвычайно дорого и совершенно далеко от экономической целесообразности, но существует возможность производить золото путем синтеза. Кроме того, в ходе этого процесса производится элемент Au, который не отличается от природного варианта, а алмаз, с другой стороны, является минералом, и синтетический алмаз можно совершенно определенно отличить от природного.
Относительная редкость природных бриллиантов может быть довольно ясно видна в прогнозах будущих предложений. Если отрасль является на самом деле успешной в сохранении или росте спроса на природные бриллианты в долгосрочной перспективе, то вопрос недостаточного предложения в будущем является закономерным. Имеется всего лишь один новый крупномасштабный рудник в мире в стадии разработки и только один проект в стадии предварительной разработки, который, вероятно, достигнет стадии производства в следующие десять лет, в то время как около 20 существующих алмазных рудников истощатся в следующем десятилетии.
Канадский геологоразведчик алмазов North Arrow Minerals (TSX-V: NAR), транспортирующий образцы руды в Нунавут. Фотограф: Ник Томас (Nick Thomas), North Arrow Minerals.
Заглядывая еще дальше, при существующих алмазных ценах глобальный портфель алмазных рудников сократится с более чем 50 промышленных рудников в настоящее время примерно до 14 к 2040 году, следовательно, объем производства алмазов в каратах упадет со 145 млн каратов примерно до 60 млн каратов (см. Рисунок 3 вверху). Для поддержания отрасли ювелирных изделий с природными бриллиантами, которая оценивается в настоящее время в $90 млрд, цены на бриллианты должны будут вырасти более чем в два раза и/или должны повыситься маржи от ювелирных изделий на уровне конечного потребителя, отчасти за счет сокращения содержания бриллиантов с целью поддержания обстановки даже с нулевым номинальным ростом в долларах.
Но при достаточном спросе долгосрочные прогнозы предложения, вероятнее всего, улучшатся. Несомненно, есть неоткрытые алмазные месторождения, но есть также много известных месторождений, которые просто экономически нецелесообразны при нынешних ценах на алмазы. Более высокие цены теоретически улучшат экономику неразрабатываемых активов, а также приведут к повышению прибыльности существующих алмазодобывающий компаний и, таким образом, акционеров, которые, вероятнее всего, затем обеспечат финансирование для новой геологоразведки и разработки.
У алмазной отрасли длинная, прекрасная и чрезвычайно жизнеспособная история, отмеченная изучением конкретных ситуаций, преобладающих в учебниках. Отрасль преодолела антимонопольное законодательство, угрозы со стороны кристаллического циркония, муассанита и других подделок, блокбастер «Кровавый алмаз» (Blood Diamond) и поколения меняющихся потребительских предпочтений и культур. Принимая во внимание достигнутые результаты и нынешнюю обстановку, которая может быть не такой мрачной, как некоторые вам преподносят, было бы благоразумно дважды подумать прежде, чем терять веру в алмазную отрасль.
1 Экономисту Адаму Смиту (Adam Smith) обычно принадлежит первенство в разработке концепции «предельной полезности» (marginal utility) или, более точно, «парадокса стоимости» (paradox of value), в 18-ом веке, хотя существование этой концепции прослеживается с 15 века. Распространенным примером является «парадокс бриллиант-вода» (diamond-water paradox). Он основан на кажущемся противоречии, состоящем в том, что, хотя вода и более полезна, бриллиант на рынке ценится более высоко, потому что цену определяет не обязательно общая полезность блага, а полезность каждой единицы блага, и в этом смысле количество единиц воды, имеющихся в наличии, намного превышает количество единиц природных бриллиантов, которые не восполняемы. Следовательно, полезность каждой дополнительной единицы бриллианта больше, чем дополнительной единицы воды, которая предлагается в большом количестве. Таким образом, бриллианты стоят больше для людей, чем вода, в пересчете на каждую их единицу.
2 «Передача сигналов по принципу Захави» [принцип "гандикапа" предложен А. Захави (А. Zahavi) в 1975 г. – прим. ред.] основана на той концепции, что эволюция привела к необходимости передачи честного сигнала между людьми ввиду очевидного желания обмануть друг друга. В случае с бриллиантами, предложение руки и сердца, которое включает в себя сравнительно дорогое обручальное кольцо (для человека, его дарящего), является сигналом невесте, что предложение является настоящим, искренним решением. Например, может потребоваться природный бриллиант за $6 000, чтобы подать достаточно убедительный сигнал, а созданного в лаборатории бриллианта за $800 может оказаться недостаточно.
--
Пол Зимниски, старший финансовый аналитик (CFA), является независимым аналитиком алмазной отрасли и консультантом, работающим в районе Нью-Йорка и пригородов. Для регулярного получения более подробного анализа алмазной отрасли, пожалуйста, подпишитесь на его ежемесячный отраслевой информационный бюллетень State of the Diamond Market (Состояние алмазного рынка), который включает прогнозы по спросу и предложению и цен на бриллианты, а также другие виды анализа отрасли. Пожалуйста, отправьте сообщение по е-мейл адресу, данному ниже, чтобы задать пробный вопрос. Пол является выпускником Школы бизнеса им. Роберта Г. Смита (Robert H. Smith School of Business) Мэрилендского университета (University of Maryland), имеет степень бакалавра по финансам и международный профессиональный сертификат CFA. С ним можно связаться по адресу 
и в Twitter @paulzimnisky.
Пояснение: На момент написания Пол Зимниски имел длинные позиции по опциону в компаниях, занимающихся природными алмазами: Lucara Diamond Corp, Stornoway Diamond Corp, Mountain Province Diamonds Inc, Diamcor Mining Inc, North Arrow Minerals Inc и Tsodilo Resources. В настоящее время нет отдельно действующих публично торгуемых компаний, занимающихся созданными в лаборатории алмазами.
